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行业利差跟金踪:钢铁券行情延续,鲁宏桥恐慌缓释

发布时间:2017-04-17    研究机构:中信建投证券

整体:本期(4.1-4.14)化工、煤炭和有色金属等过剩行业利差仍居前列;所有行业的行业利差均收窄,有色金属收窄幅度最大,其原因在于“15鲁宏桥MTN002”(AA+,1Y)、“13魏桥铝MTN2”(AA+,1Y)和“15鲁宏桥MTN001”(AA+,1Y)利差大幅下降;机械设备利差多数收窄,但“15沈机床股MTN001”(AA-,3Y)走阔较多;在化工利差多数收窄下,“14鲁金茂MTN001”(AA-,1Y)走阔较多;食品饮料利差下降较大原因在于邹平地区信用风险缓释,西王食品的两支债券利差下降均超过50BP;纺织服装利差下降较大是因为“16孚日MTN001”(AA,2.4Y)利差下降远超行业平均,而这与孚日集团近期公布的16年年报业绩亮眼有关。本期煤炭、机械设备和钢铁利差标准差最大;有色金属、食品饮料标准差大幅下降,钢铁小幅下降,机械设备标准差显著上升。

AAA级:煤炭开采、钢铁等强周期行业利差仍最大;行业利差均收窄,港口,钢铁等收窄幅度较大;港口行业利差收窄最大是因为17支AAA级港口券中11支是天津港(600717)集团发行的,3支是河北港口集团发行的,这14支券下降幅度都较大,可能是受到京津冀协同和雄安新区的利好;钢铁行业利差收窄明显主要由于利差最大的“13山钢MTN2”利差下降达54BP。利差标准差中过剩行业仍最大;航空运输、石油开采、建筑材料、机械设备标准差上升,其余均下降,钢铁和煤炭开采标准差下降明显。

AA+级:本期(4.1-4.14)AA+级中煤炭开采,有色金属,钢铁利差最大;所有行业利差下行,有色金属因为“15鲁宏桥MTN002”(AA+,1Y)、“13魏桥铝MTN2”(AA+,1Y)和“15鲁宏桥MTN001”(AA+,1Y)利差大幅下降而利差变化幅度最大。有色金属,煤炭开采的利差标准差最大;有色金属因为鲁宏桥(样本券多为AA+级)利差大幅收窄,因此标准差最大,食品饮料行业的“15西王MTN002”和“15西王MTN001”利差下降幅度较大,因而标准差居前;但有色金属和食品饮料的标准差较上期均下降较多。

AA级:AA级中煤炭开采,化工,有色金属利差最大;行业均收窄,煤炭开采行业中所有的AA级债券都存在不同程度的下降,使得煤炭开采下降最多。AA级中利差标准差最大的是化工、煤炭开采、有色金属等行业。

评论:本期国开债收益率曲线平坦化上升;而中短票收益率曲线短端有所下降,中长端上升,但幅度不大,进而使得中短票信用利差也表现为短、中、长端均收窄。而我们选取的样本券剩余时间的筛选范围是1-10年,因此整体行业利差本期表现大多收窄。一季度经济回暖,多项经济数据向好,市场风险偏好依然较高,重点行业中:有色金属行业方面,上一期中国宏桥被沽空机构认为有严重的财务造假,使得宏桥系存续债券被大量抛售,个券利差上升明显,而在中国宏桥进行“求援”、“起诉”、“澄清质疑”等一系列对沽空机构的反击后,本期利差下降明显,带动有色金属行业利差大幅收窄,成为本期收窄幅度最大的行业;钢铁行业受到利润改善的利好,延续了此前利差大幅收窄的态势;以挖掘机为代表的工程机械产品在三月后期呈现不同程度的短缺,中游景气度持续扩散,使得本期机械设备利差多数收窄;在国际原油价格上涨,国内石油和化工行业态势继续向好,产品销量增加的影响下,化工行业利差亦有所下降。

策略:本期钢铁券代表的高收益债行情延续验证了我们此前的观点,未来短期内也还会延续,但是我们坚信经济短期高点已过,未来会逐步回落,且高收益债利差分位数低于低收益债,因此未来风险偏好下降会是大概率事件。

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