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天津港:公司经营平稳,寻求经营模式升级

发布时间:2011-09-20    研究机构:招商证券

公司经营情况稳定。2011上半年公司实现营业收入58.53亿元人民币,同比增长6.6%;实现归属净利润5.10亿元,同比上升15.9%;实现每股收益0.30元。

上半年公司完成货物吞吐量1.35亿吨,基本接近年度吞吐量目标计划2.75亿吨的一半。三季度各项任务平稳进行,基本能够实现年度计划目标。

散杂货业务:渤海湾港口行业竞争激烈,公司将调整经营战略。公司散杂货业务贡献大部分盈利(去年为45%),而渤海湾散杂货港口密集,竞争压力较大。

其中青岛港、大连港和营口港由于货源腹地与公司重叠不大,货物分流作用较小;而河北港口集团的三大港口(曹妃甸港、秦皇岛港和黄骅港)是公司的主要竞争压力来源。面对激烈的竞争环境,公司将逐步调整经营战略,利用已有的规模优势,通过设立在内地设立无水港整合内陆物流链条,形成差异化竞争。同时内部着手调整子公司股权结构,降低管理费用。

集装箱业务:与天津港(600717)发展存在同业竞争,短期内难以调整。天津港在环渤海圈集装箱码头中优势比较明显,集装箱业务盈利情况良好,尤其是太平洋国际码头的盈利有望在2011年实现明显增长。目前,公司集装箱业务与天津港发展存在同业竞争的问题。但是,进一步的资产梳理和业务结构优化存在较大难度。

港口费率存在进一步提升空间,调整依赖于各港口博弈,公司集装箱装卸业务目前的有效费率大约为210-250元/TEU,远低于上海港和深赤湾平均约300-400元/TEU。目前通货膨胀较为严重,费率上升可能性极大。但由于渤海湾港口密集,具体费率上调幅度和时间还要看其他港口费率的变动情况。

维持“中性-A”投资评级:基于以上分析,我们预测公司2011-2012年每股收益分别为0.58元、0.64元,对应市盈率分别为12.3倍、10.9倍,考虑公司短期内缺乏刺激因素,维持“中性-A”投资评级。

风险提示:中国宏观经济增速放缓。

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