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天津港(600717):收入及业绩大幅增长 期待资产不断注入

发布时间:2008-08-27    研究机构:国信证券

上半年营业收入和净利润分别实现57.5亿元和5.8亿元,比增343%和113%,实现每股收益0.36元,略高于预期业绩增长的主因包括定向增发收购41亿元资产的并表;集装箱、煤炭等货种装卸及堆存费的费率提升、各货种吞吐量的提升及所得税率的下降。

新注入的辅助资产贡献了大量毛利较低的物资及燃料供应的销售收入。

公司箱量增长30%,增速高于全港8个百分点全港上半年完成集装箱吞吐量408.万TEU,比增21.6%,其中公司完成201万TEU,比增30.2%,增速快于全港8个百分点。随着太平洋码头6个泊位投产,原有码头的增速下降,大多数增量箱都引导到太平洋码头。

存量资产同口径货量比增18.5%,煤炭、矿石、原油分别增长约20%、22%和40%(注入资产同口径),全港的货物吞吐量增速为16%。

公司上半年完成货物吞吐量1.3亿吨,其中散杂货完成1.1亿吨,对比同口径的资产,煤炭、铁矿石、原油、焦炭分别增长了20%、22%、40%和10%,经测算存量资产散杂货吞吐量增量约1000万吨,增速为18.5%。

新增销售及辅助业务收益占比约为9%,散杂货装卸仍是业务支柱。

天津港(600717)主要利润来自于散杂货装卸业务,集装箱业务占公司利润比重15%左右,新注入资产带来的销售及辅助业务收入占比大但毛利低,利润占比9%。新注入的石化码头、神华码头、滚装码头是利润的主要增长点,09年将投产的环球滚装码头及太平洋国际码头是未来的利润增长点。

下调08~10年盈利预测至0.74元(下调0.04元,-5%)、0.88元(下调0.12元,-12%)及1.04元(下调0.21元,-17%)07年7月公告一揽子资产注入时的数据有限,本次经过对中报数据的整理,调整合并报表的08-10年收入预测分别为113亿元、124亿元和133亿元,对应增速为285%、10%和7%;下调08-10年盈利预测分别0.74元、0.88元和1.04元,对应增速为80%、19%和19%,对应前一交易日14.2元的收盘价,公司08-10PE 分别为19倍、16倍和14倍,PB 为2.7倍,略低于目前港口的平均估值水平。我们认为天津港的成长空间处于港口行业前茅,且集装箱装卸费率在一线港口处于较低水平,天津港可以在港口平均估值水平的基础上获得一定程度的溢价,维持推荐的投资评级。

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