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天津港公司跟踪报告:经营数据持续回暖,关注同业竞争问题解决进度

发布时间:2016-11-14    研究机构:海通证券

经营数据持续回暖,支撑股价上行。2016年三季度,公司经营数据同比大幅上扬,延续了今年二季度以来行业及公司运营状况持续改善的良好势头。其中,三季度集装箱吞吐量及货物吞吐量同比分别增长19.52%、8.42%,经营状况持续回暖:1)BDI指数年内涨幅达到118.62%,11月11日站上1000点大关,较去年同期上涨22%,其中代表铁矿石运价指数的BCI较去年同期上涨45%,显示出大宗需求的回暖;2)在供给侧结构性改革和季节性因素的共振下,国内大宗商品价格持续上涨,补库存需求强烈,带动港口吞吐量持续上扬;3)受去年天津港(600717)“8.12”事件影响,今年三季度经营数据在低基数效应的作用下大幅上行,预计四季度仍有望延续良好势头。

销售业务剥离使得主营下降较多,但装卸核心业务保持良好增长态势。公司半年报显示,2016年上半年公司实现营业总收入59.54亿元,较去年同期减少26.13亿元,下降30.50%,主要原因是公司于2015年转让了两家贸易类子公司股权,造成本期公司实现销售收入较上年同期减少32.03亿元,下降60.86%。然而,公司装卸业务上半年同比增长4.62%,公司核心业务正逐步回暖。另外,销售业务毛利贡献很小,因此对公司整体业绩影响不大。

解决同业竞争承诺期临近,关注公司后续举措。天津港与港股上市公司天津港发展同属天津港集团下属子公司,两公司同业竞争问题由来已久。值得关注的是,公司在年报中承诺将于年内妥善解决同业竞争问题。天津港发展主要从事集装箱,近年来装卸业务稳步增长,2015年完成装卸业务收入约16.5亿元,毛利润约7亿元,而天津港2015年完成装卸业务收入约58.3亿元,毛利润约27亿元。

同业竞争解决以后,势必对天津港未来业绩带来显著提升。除此之外,从估值角度看,天津港发展2016年动态市盈率为14.4倍,而天津港2016年至今动态PE仅13倍,本着做大做强国有企业,避免国有资产流失的角度分析,以低估值公司收购高估值公司的概率较低。因此,可以预见的是,为了解决同业竞争问题,天津港近期估值水平有望得到提升。

板块存在补涨需求,公司安全边际较大。自上证综指今年2月创下低点以来,港口板严重跑输大盘,存在一定的补涨需求;在此价值洼地上,天津港的估值也相对便宜,2016年至今动态PE仅13倍,PB仅1.2倍,具有较大的安全边际。

获益自贸区,服务京津冀一体化。天津港区将得益于自贸区政策优势,在京津冀发展一体化的助推下,政策和税收优势将为通关企业带来各项福利,整体通关物流成本减少近30%,通关时间平均每批货物节省0.5天,每标准箱为企业节约物流成本120元,口岸快速放行率达88%,口岸通关效率提升75%。同时,随着曹妃甸并入自贸区的催化,天津港资源整合将越发显露出优势。

盈利预测与投资收益:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.8元、0.85元。考虑到港口行业2016年的平均PE为25倍,而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势,给予公司2016年20倍PE估值,对应目标价15.4元。维持公司“买入”评级。

风险提示:进出口贸易下滑,同业竞争问题未解决。

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