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天津港:整合方案影响中性,后续发展仍可关注

发布时间:2009-03-18    研究机构:招商证券

天津港(600717)发展(3382.HK)公告收购天津港(600717)国有股权。香港公司拟收购天津港集团持有的天津港股份(600717.CH)56.8%权益,代价是109.61亿港元。其中70.31亿港元以向天津港集团按每股HK$2.09发行约33.62亿股股份支付,其余39.30亿元以向独立投资者配售约14.51亿股股份募集的资金支付。收购完成后,天津港集团将成天津港发展(3382.HK)的控股股东。

天津港发展(3382.HK)业务规模和市值大幅增加。天津港股份每股作价¥10.15,相当于该公司2008年17.2倍PE 和1.9倍PB,出售价格基本合理。收购完成后,公司拥有天津港股份的全部业务和资产,因此业务规模大幅增加。假设该收购已于2009年1月1日完成,则2009年天津港发展净利润可达8.1亿港元,公司市值将达到148亿港元,EPS 增厚至0.12元。

天津港股份(600717.CH)所受影响“中性”。此方案仅是将直接控股股东由“天津港集团”变更为“天津港发展”,对经营和流通股东不产生实质影响。

天津港股份(600717)后续资产注入及港口相关业务后续整合可关注。依托天津港股份为平台整体上市的猜想随风而逝,然而公告中亦再次重申了公司对于集团旗下港口经营资产的优先收购权,30万吨油码头赫然在列。此外,如何通过资本运作进一步消除港口装卸业务方面的同业竞争亦可后续关注。

行业视角,天津港口中长期发展前景仍值得期待。受制于外需疲软,港口业前景亦难言乐观,天津港虽不能独善其身,但相对于其他规模港口却仍然出色,譬如环渤海区域经济的长期增长前景、滨海新区优良产业结构下集装箱业务的相对优势等。而随着新建原油、矿石和集装箱码头的竣工投产,天津港口亦将逐步进入成长收获期,中长期发展依然值得看好。

下调短期评级至“中性”。预计2008-2010年EPS 分别为0.58、0.65和0.70元,对应09年18倍PE,短期估值已然合理。天津港口具有长远发展前景和稳定类资产的长期价值,投资者可待股价回调后适时介入。

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