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天津港:08年业绩出炉前下调每股盈利预测

发布时间:2009-04-07    研究机构:瑞银证券

? 08年预期——盈利同比增长58%我们将公司2008年盈利预测下调11%,原因是散货平均价格下跌以及近期实施收购后销售管理费用上升。我们估算2008年4月注入大量资产后公司08年全年净利润为9.51亿元,较上年增长58%。我们将2009/10年盈利预期分别下调8%/3%,主要受销售管理费用上升影响。

? 2009年散货业务仍有弹性,集装箱业务比之前预期更弱我们对散货吞吐量略做调整,原因是1)国内经济刺激措施将扩大钢铁需求从而提高铁矿石吞吐量(2009年铁矿石吞吐量预测跌幅从之前的20%缩小到10%);2)焦炭出口减少。我们同时将集装箱吞吐量预期下调10%,以体现全球经济进一步恶化的影响。

? 股权转让交易的影响:短期为中性,长期利好天津港(600717)集团向天津港发展转让股权的短期影响有限(唯一的直接影响是直接控股股东变更),我们认为港口权益的统一和内部竞争的减少将使天津港获得长期利益。

? 估值:维持“卖出”评级,目标价从8.17元升至11.20元我们基于瑞银的价值创造分析模型(VCAM)得出新的目标价所对应的2009年底市盈率为20.5倍,市净率为1.9倍,2009年股息收益率1.5%。我们上调公司目标价的主要原因是上述股权转让交易完成后内部竞争减少将改善中期息税前利润率。不过,由于认为公司股票价值高估,加上对整个天津港的大量资本支出计划令人担忧,我们仍维持“卖出”评级不变。

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