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天津港:盈利增长回归港口本色,同业竞争有待解决

发布时间:2009-04-23    研究机构:招商证券

销售和煤炭业务大幅缩水,1 季报业绩低于预期。1-3 月,天津港(600717)口累计完成货物吞吐量8503 万吨,同比下降2.1%;其中,煤炭运量1408 万吨,同比下滑33.7%;而装卸费率较高的焦炭运量更是下降83%。销售业务亦出现下滑。

由此,1 季报公司营业收入同比下降31%,净利润更是大幅下滑65%? 集装箱业务在沿海规模港口中依然最具成长优势。外贸深度衰退的背景下,较高的内贸箱比例使得天津港的集装箱业务具有相对的防御性;而腹地较高的机电及运输设备类产品出口的占比则昭示外贸复苏后,依托滨海新区的天津港将有更好的发展前景。1 季度,天津港口共完成集装箱吞吐量192.6 万Teu,累计比增1.4%,在沿海规模港口中依然具有优势。我们预计,2009 年天津港集装箱吞吐量增速在3-5%。

散杂货业务面临中长期需求放缓和周边港口竞争加剧的不利局面。煤炭业务短期大幅下滑,后续将有所恢复;但中长期面临黄骅和曹妃甸的竞争;大钢整合背景下,天津政府酝酿整合当地中小钢铁产能以求维持市场份额,但矿石业务同样受制需求放缓和潜在的阶段性分流的局面。油品业务盈利出色,但吞吐能力有限,而未来收购30 万吨油码头的业绩增厚效应亦并不明显。

破解同业竞争困扰:红筹回归吸收合并A 股公司?与天津港发展(3382.HK)之间同业竞争问题的存在,将在一定程度上限制天津港股份(600717)利用A 股融资收购天津港集团的剩余资产,如原油码头,物流及临港工业等资产。

相对而言,天津港发展(3382.HK)未来红筹回归吸收合并A 股公司或许是较为可行的选择;但考虑到政策尚未放开,短期内难以付诸实施。

估值已然合理,关注阶段性的趋势投资机会。经历08 年定向增发带来的业绩爆发式增长后,公司盈利逐步回归港口业平缓增长的本色。预计2009-2011年EPS 分别为0.55、0.60 和0.64 元。当前股价所对应的估值水平已然合理,维持“审慎推荐”评级;而对于未来经济复苏背景下港口集装箱和煤炭业务等潜在的趋势性投资机会可谨慎关注。

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