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天津港:09年上半年表现低迷,2季度强劲走势于事无补

发布时间:2009-08-24    研究机构:瑞银证券

09年上半年经常性盈利同比跌20%,2季度利润环比倍增天津港(600717)公布,09年上半年实现净利润3.45亿元(同比下跌41%),扣除非经常性损益后的净利润为3.50亿元(同比跌20%)。09年2季度盈利比1季度增长一倍,原因是铁矿石进口强劲增长,抵消了煤炭和钢材吞吐量表现低迷的不利影响。利润率偏低的销售业务带来的贡献减少使整体毛利率有所提高,但装卸业务利润率减少了6个百分点,原因是吞吐量下降。

铁矿石成热门而煤炭成冷门,集装箱业务好于国内整体水平天津港09年上半年散货吞吐量为9,900万吨,比上年同期下降10%,其中铁矿石吞吐量达4,800万吨(同比增长53%),取代煤炭成为第一大类货物;出口煤炭发运量为2,900万吨,同比下跌33%。集装箱吞吐量同比下跌1%,远小于国内主要沿海港口11%的跌幅,但集装箱业务的结构正在变差。

09年下半年铁矿石和煤炭业务走势或逆转我们预计,09年下半年铁矿石和煤炭业务的局势将出现逆转,原因是1)进口铁矿石现货价正在上升;2)港口的铁矿石库存水平仍居高不下;3)发电量正随经济复苏而增长;4)进口煤炭价格的吸引力正在减弱。

估值 – 评级“卖出”;目标价11.20元我们以贴现现金流估值法为基础推导出11.2元的12个月目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)来具体预测影响长期估值的因素。公司股价近期出现回调,目前已接近我们的目标价;我们计划和管理层会面后审核其评级。

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