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天津港:09年业绩小幅低于预期,10年集装箱业务增长依是亮

发布时间:2010-04-09    研究机构:山西证券

09年业绩略低于预期。09年实现营业收入977606.30万元,同比下降13.22%,实现营业利润101703.53万元,同比下降25.75%,实现归属于母公司净利润64366.48万元,同比下降31.65%,每股收益0.38元,略低于我们预期的0.39元/股。09年公司拟定利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),占合并报表中归属于母公司所有者净利润的比率为10.28%。

装卸业务下滑尤其是散杂货吞吐量下降是拖累公司业绩的主要原因。公司销售业务毛利率小幅上涨弥补了装卸业务毛利率的小幅下降,使公司09年整体业务毛利率小幅增加了0.16个百分点,但是由于销售业务毛利率很低对公司业绩贡献不大,公司业绩依然受制于装卸业务的发展。在散杂货吞吐量的拖累下09年公司货物吞吐总量出现下滑导致公司业绩下降,09年公司货物吞吐量完成2.38亿吨,同比下降3.86%,其中,散杂货完成2.10亿吨,同比下降5.02%。 内需拉动使铁矿石、集装箱和油品业务成为09年公司业绩的亮点,而国内外双重因素则拖累了煤炭和钢材业务的增长。受国家4万亿投资需求刺激及铁矿石谈判迟迟悬而未决的影响,09年中国铁矿石进口大幅增长41%,天津港(600717)全港区铁矿石吞吐量实现了18.57%的正增长,公司铁矿石吞吐量实现30%的增长。09年公司大力实施无水港战略,积极参与新疆都拉塔、河北保定、邯郸等6个新建无水港的建设运营,加上下半年外贸逐步回暖,推动09年公司集装箱吞吐量实现了8%的正增长;国内需求增加成就了09年天津港区油品业务同比增长14.81%。煤炭业务下降主要是09年我国煤炭出口下降、煤炭进口增加及东南沿海地区外向型经济受金融危机拖累用电需求下滑致使对北方煤炭需求减少, 09年天津港港区煤炭吞吐量下降7%,而钢材业务下降的主要原因也是钢材出口价格没有竞争优势导致了出口数量的大幅下滑。

集装箱业务有望实现8%的平稳增长。10年集装箱业务需求环境将继续改善,海外经济持续回暖助推公司外贸集装箱业务平稳增长,另外天津港太平洋国际集装箱码头有限公司投资建设的北港池集装箱三期工程于2009年6月30日完成竣工财务决算审计,公司集装箱设计吞吐能力进一步增加;同时随着公司拓展腹地物流网络的推进,09年又参与了6个新建无水港建设运营,公司无水港经营能力也会得到提升, 2010年无水港业务量也会相对稳定并有望实现稳步上升。整体预计2010年公司集装箱吞吐量依然能够实现8%的增长水平。

10年散杂货业务环境有望继续改善。随着海外经济逐步回暖国内外煤炭价格差异正在逐步消失,10年煤炭进口下降是必然趋势,而随着国外煤炭价格逐步上涨,国内煤炭整合逐步完成煤炭供给平稳增长促使国内煤炭价格优势也会逐步呈现一定程度上利于煤炭出口的增加,进而提升北方港口煤炭发运量。另外东南沿海经济逐步好转国内煤炭需求也会稳步增加加上西南干旱灾情持续数月额外增加北方港口煤炭发运量,总之10年需求明显好于2009年。对于钢材出口,2010年随着海外经济的逐步好转,也呈现一定回暖态势,2010年前2月,我国钢材出口累计完成538万吨,累计增速51.8%。

股权置换顺利完成或许会加快资产注入进程。2009年天津港(集团)有限公司以协议转让方式引入天津港发展控股有限公司的全资香港子公司显创投资有限公司为公司战略投资者, 2010年2月,天津港顺利完成港区内两家境内外上市公司的资产整合,由天津港发展控股天津港股份,这更利于有效整合天津港的优良码头资产,或许会加快资产注入进程。而天津港集团2008年承诺在建的天津港30 万吨级原油码头工程项目(盈利能力较强)待竣工验收手续完备后将置入股份公司,2010年随着天津大乙烯项目的投产,为之配套的天津港30万吨级原油码头运营能力将进一步提升,该项目注入上市公司的概率也随之增大。

天津港将长期受益于滨海新区发展。天津港所在的滨海新区,已被纳入国家总体发展战略布局,成为中国北方最具发展活力和投资热点的地区之一。2006年国务院通过了滨海新区发展规划,经过两年多的发展,滨海新区一些企业逐步进入收获时期。另外08年以来天津市固定资产投资也一直保持高速增长,09年固定资产投资同比增长40.10%,大幅高于全国同期30.50%的增速水平,而2010年天津港还将完成固定资产投资130亿元,继续加大港口建设力度,开建神华二期煤码头和专业矿石码头、25万吨级航道扩宽工程等,高速发展的经济腹地,及港区建设将大大提升天津港货物吞吐量的发展空间。

投资建议,维持原有评级“买入”。基于09年业绩小幅低于我们预计,我们也小幅下调公司10年业绩预期,预计2010年公司实现每股收益0.44元,2011年每股收益0.53元,按照目前股价11.80元,则10年动态PE为23倍,11年为22倍,尚低于天津港历史平均市盈率,未来股价仍有上涨空间,结合上述分析,维持原有评级 “买人”。

投资风险:国内外经济复苏程度低于预期;大 盘调整风险。

申请时请注明股票名称