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天津港(600717):集装箱装卸业务关注整合效应

时间:2020-01-14    机构:中国国际金融

  根据交通部数据,2019 年11 月份天津港(600717)港区完成集装箱吞吐量142 万标准箱,同比增长13.4%,主要得益于上年同期的低基数。

  其中,完成外贸箱吞吐量71 万标准箱,同比增长9.8%;完成内贸箱吞吐量71 万标准箱,同比增长17.3%。

  2019 年前11 个月,天津港港区累计完成集装箱吞吐量1,612 万标准箱,同比增长9.0%。其中,完成外贸箱吞吐量810 万标准箱,同比增长10.3%;完成内贸箱吞吐量803 万标准箱,同比增长7.8%。

  评论

  集装箱装卸业务关注整合效应:我们预计集装箱吞吐量将持续保持温和个位数增长,我们认为公司的看点在于整合效应。2018年完成资产注入(收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产)之后,公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台。2019 年公司又增持了天津五洲和东方海陆码头的部分股权,由天津港集装箱公司将港区内原本三家经营集装箱装卸业务的公司(集装箱公司、东方陆海、天津五洲)吸收合并,我们认为这将有利于发挥协同效应。

  散杂货业务压力仍存。上半年公司完成吞吐量1.98 亿吨,同比增长2.02%,但干散货吞吐量1.05 亿吨,同比下降5.0%。受到钢材、矿石等货种的下游需求偏弱影响(受宏观经济影响,也有去产能、环保要求限制生产的结构性影响),吞吐量未见明显起色。往前看,我们认为压力可能依然存在。

  估值建议

  我们维持2019/2020 年净利润预测6.15 亿元/7.01 亿元,引入2021 年盈利预测8.00 亿元。当前股价对应2020 年18.3 倍市盈率。维持中性评级和目标价6.74 元对应19 倍2020 年市盈率,较当前股价有6%的上行空间。

  风险

  环保政策进一步趋严,吞吐量低于预期,成本刚性上涨。